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火電行業年度策略:成本壓力逐步紓解 業績彈性即將爆發

發布時間:2019-03-08 09:05來源:www.spszyh.com北方百家財經字號:

北極星火力發電網訊:投資要點

火電行業具有強周期性和逆周期性特點:GDP對發電量、機組利用小時、煤價等幾大要素有著直接影響,這使得火電行業具備強周期性行業的特點;同時,在不同的經濟階段,量、價、成本三者的變動方向不同,發電量的順周期性、電價的部分公用事業性質、煤價的晚周期性,如同天鵝、大蝦與梭魚從不同方向拉車的典故,,要素的不同變動方向導致火電盈利互相抵減,但在經濟景氣下行階段各要素最容易形成合力,使火電具有逆周期特點。

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2019年四大要素有望形成同向合力,火電盈利的向上彈性爆發:第一,發電增速和機組利用小時有望小幅提升,形成正乘數效應,原因包括:2018年第三產業對新增用電量的貢獻度為36.99%,較上年提升了15個百分點,為用電總量增加穩定和韌性;火電投資連續3年下滑,2018年淘汰產能占新增產能的比重達到24%,在2019年GDP增長6.4%的假設下,剔除其他電源對火電份額的侵蝕,我們測算火電發電量增速為3.9%,機組利用小時數小幅回升;第二,電價在市場化改革實施后,市場交易量占比已提升至2018年的近40%,2018年市場交易電價持續走高,與標桿上網電價的價差逐步收縮,截止2018年3季度,市場交易電價較2017年1季度累計提升8.19%,與上網標桿電價的價差縮減了40.04%,2019年對盈利的負向拖累邊際縮減,在煤價下跌預期兌現前,通過下調上網電價實現工商用電降價10%的可能性較;第三,煤炭供給側改革退出,供給擾動式微,煤炭違規產能綠色核準通道加速產能投放,需求則在地產趕工結束后將走弱,供需進一步寬松,預計全年煤價先高后低;根據我們的敏感性測算,假設其他因素不變,2019年火電度電盈利相對煤價變動的彈性系數約為7倍。 copyright dedecms

投資建議:2019年火電4大驅動因素將形成向上合力:發電量降速增長、機組利用小時數小幅提升,形成基礎乘數,市場交易電價與上網標桿電價的價差逐步彌合,煤炭走勢先高后低,為業績變動提供彈性;我們預計全年均價下降區間10%-15%,火電度電盈利有望提升70%-100%,全年盈利增速先低后高。我們首次對行業評級為領先大市-B。

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投資標的選擇思路:從區域經濟的角度,我們從用電量增速、用電增量貢獻度、機組利用小時數、新增裝機等幾個維度篩選,相對看好中部安徽、湖北、湖南、江西、北方的河北、內蒙古、華東浙江、江蘇等省市地區;從業績對煤價變動的彈性看,火電占比較高的全國和區域性龍頭業績彈性較大,看好華電國際、華能國際、皖能電力、浙能電力等全國或區域龍頭。

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風險提示:宏觀政策逆轉我們對經濟通縮周期的前提預判;替代能源的技術或政策支持力度超預期;水電來水超越正常年份;安全、環保、進口等非市場因素的政策擾動導致煤價下跌幅度未達預期。

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(財經窩小編:財經窩)

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