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申萬固收:央行強調貨幣政策傳導中銀行信用擴張的重要性

發布時間:2019-04-15 08:21來源:www.spszyh.com北方百家財經字號:

  2月21日晚央行發布《2018年第四季度中國貨幣政策執行報告》,關注以下幾點:

  1)貨幣政策:報告指出,下一階段穩健的貨幣政策將保持松緊適度,強化逆周期調節。

  專欄1指出我國貨幣發行機制與海外不同,央行無需直接從市場購買國債等資產來實施所謂的量化寬松。報告專欄1討論貨幣發行機制,我國貨幣發行機制與海外的不同,我國央行主要通過貨幣政策操作的市場化方式,激勵和調節銀行貸款來創造存款貨幣,貨幣政策仍有很大空間,央行大規模從金融市場上購買國債等資產意義不大,沒有必要實施所謂量化寬松(QE)政策。下一階段將繼續疏通貨幣政策傳導渠道。

  專欄3特別指出,“現代信用貨幣制度下,銀行的信用擴張是貨幣體系運行的中樞”,后期建議關注央行繼續推出引導銀行擴大信貸的激勵措施。央行在專欄3提出,保持松緊適度的“度”主要體現為總量要合理,結構要優化。一方面要把握流動性總量,避免信用收縮過快沖擊實體經濟,也要避免“大水漫灌”影響結構性去杠桿。另一方面要把握流動性動向,著力發揮結構性貨幣政策的作用。同時,“改善貨幣政策傳導,關鍵是引導銀行的行為,不能靠行政性的辦法,而是要從機制上下功夫,引入市場化的正向激勵機制,鼓勵商業銀行主動加大對實體經濟的支持!

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  整體來看,報告延續了近期央行對貨幣政策走向的主要觀點,在流動性合理充裕前提下,我們繼續提示結構性為主的貨幣政策操作寬信用意圖會有所偏強,帶來市場風險偏好的短期提升。

  2)資金面:報告指出當前銀行體系流動性合理充裕。數據上看,連續降準后當前超儲率繼續上行,顯示流動性仍較為寬松,而當前貨幣政策并非“大水漫灌”的概念,預計后期資金面仍有小幅下行空間,但幅度有限。四季度主要調節政策包括靈活開展短期逆回購、開展中期借貸操作便利、下調金融機構存款準備金率等,專欄2探討了當前金融機構存款準備金率調整政策,提出在基準檔次的基礎上中國民銀行對金融機構還實施了普惠金融定向降準政策和新增存款一定比例用于當地貸款的相關考核政策,旨在激勵金融機構將更多信貸資源配置到小微企業和三農等普惠金融領域,支持實體經濟發展。

  3)信貸:貸款同比大幅多增,貸款利率穩中有降。2018年以來M2增速保持在8%以上;民幣貸款全年新增16.2萬億元,同比多增2.6萬億元;年末社會融資規模存量同比增長9.8%。截至2018年12月,企業貸款加權平均利率已連續四個月下降,累計下降0.25個百分點,其中,,微型企業貸款利率已連續五個月下降,累計下降0.39個百分點。就社融走向來看,在新增信貸、非標超預期、債券融資放量等多因素拉動下,1月社融總體好于預期,增速反彈至10.4%。我們維持之前判斷,2019年一定有階段呈現社融反彈+經濟下行的組合,目前看至少上半年會使這種組合,全年社融高點在12.5%以上,接近13%。

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  4)外匯:人民幣匯率趨于穩定。為防范宏觀金融風險,加強宏觀審慎管理,2018年2季度以來中國人民銀行實施包括加強與市場溝通、提高遠期售匯風險準備金率、重啟中間價報價“逆周期因子”等,并創新和豐富調控工具箱,著力引導和穩定市場預期。2018年末CFETS人民幣匯率指數為93.28,人民幣匯率預期總體穩定。2019年1月以來海外貨幣政策環境趨于寬松,1月央行口徑外匯占款余額環比減少12.14億人民幣,延續12月以來企穩趨勢,預計2月持續企穩。當前來看,美元指數繼續上行空間有限,人民幣匯率企穩的信心也在增強中,當前匯率并非影響債市的核心因素。

  央行四季度貨幣政策執行報告基調整體符合預期,繼續強調疏通貨幣政策的傳導和金融對實體的支持,對于債市,我們繼續維持此前觀點,隨著寬信用效果顯現,在社融反彈的初始階段,對債市會有沖擊,且就1季度而言,經濟基本面對債市的帶動偏弱,但是后面看到經濟數據再次下行后,債市還是會回歸基本面,同時政策有望繼續寬松,令債市維持偏強的走勢。2月債市到目前為止整體表現如我們此前所述:震蕩為主。接下來關注風險資產波動,預計債市將震蕩偏強。
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  海外方面:

  周四凌晨美聯儲1月貨幣政策會議紀要公布,繼續釋放偏鴿信號,年內或公布中止縮表計劃,對于加息分歧仍在,但并未完全否決。北京時間2月21日凌晨,美聯儲公布了1月貨幣政策會議紀要,繼續釋放鴿派信號。具體來看:在備受關注的縮表計劃上,美聯儲官員認為經濟將持續擴張,就業市場強勁且通脹接近目標,幾乎所有(Almost all)與會聯儲官員都認為,盡早宣布于今年晚些時候會出臺終止縮表的計劃會較為合適。在加息預期方面,多數美聯儲官員表示不確定2019年是否會再度加息,意見存在分歧。部分官員表示,只有當通脹走勢高于其基準預測,才會支持再加息。但其他官員表示,只要經濟進展符合預期,今年后期就適合再加息。保持耐心將有利于得到對經濟清晰的判斷,多數官員表示如果不確定性消失,可能會調整“保持耐心”的措辭。在金融穩定性方面,多位官員對2018年金融市場波動性增加和投資者風險偏好下降表示擔憂,部分官員擔心點陣圖沒有覆蓋到的不確定性。
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  當前市場對2019年美聯儲加息預期幾乎降為0,市場一致預期的極致演繹下,反而需要關注美聯儲經濟通脹走勢好于預期帶來市場預期波動的可能。參考芝商所公布的加息預期,自1月利率決議公布后,市場預期2019年加息1次的概率從20%附近大幅下降,此次紀要公布后低至1.76%,預期加息2次概率為0。雖然美聯儲表態持續偏鴿,但海外央行貨幣政策表態趨于寬松、歐元區更為疲弱的經濟數據以及脫歐不確定性的加強,都對短期美元指數表現形成支撐,美債收益率窄幅震蕩。對我國債市而言,外部壓力仍在緩解中。

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(財經窩小編:財經窩)

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