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巴菲特:通貨膨脹如何欺詐股票投資者

發布時間:2019-04-15 08:20來源:www.spszyh.com北方百家財經字號:

  通貨膨脹如何欺詐股票投資者 內容來自dedecms

  核心問題在于:股票市場的資本回報率沒有隨著通貨膨脹而上升,而似乎是停滯在了12%。

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  股票在通貨膨脹環境下像債券一樣表現不佳,這已經不是個秘密。在過去10年里,我們一直處于這種通脹環境里。確實,這是一個股票遇到麻煩的時期。但是,在這段時間里造成股票市場難題的原因仍然沒有被人們完全理解。

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  在通脹時期債券持有者所遇到的問題一點也不神秘。當美元月復一月地貶值,一種本金和收入都用美元支付的證券不會是個大贏家。你根本不需要一個博士學位就能搞懂這個問題。 copyright dedecms

  一直以來,人們認為股票是不同的。多年來,傳統智慧堅持認為股票是對通貨膨脹的對沖。這個說法來源于一個事實,那就是股票不像債券一樣是對美元的所有權,而是對有著生產設施的公司的所有權。因此,股票投資者們相信,無論政客們如何印鈔票,股票投資者仍然能保持他們投資的實際價值。 dedecms.com

  但是為什么實際上不是這么回事?主要原因在于:

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  我認為股票在經濟實質上非常類似于債券。

本文來自織夢

  我知道我的主張對很多投資者來說顯得古怪。他們馬上就觀察到債券的回報(利息)是固定的,而股票投資的回報(盈利)會每年變化極大。這確實是事實。但是,任何研究戰后公司總體回報的人都會發現一個現象:資本回報率實際上并沒有變化那么多。

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  停滯的息票 內容來自dedecms

  戰后10年,一直到1955年,道瓊斯工業指數里的公司的資本回報率是12.8%。戰后的第二個10年,這個數字是10.1%。在第三個10年,是10.9%。財富500強(歷史數據最早到50年代中期),這一個更大范圍的數據顯示了相似的結果:1955-1965年資本回報率11.2%,1965-1975資本回報率11.8%。這個數字在幾個特殊年份里非常高(財富500強的最高值是1974年的14.1%)或者非常低(1958年和1970年是9.5%)。但是,過去這些年,總體上,凈資產的回報率持續回到12%的水平。在通脹時期,這個數字沒有顯著超越這一水平。在價格穩定的時期凈資產的回報率也沒有超越這一水平。

  讓我們先不把這些公司看成上市的股票,而是生產的企業。讓我們假定企業的所有人按凈資產價值購買了這些企業。

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  如果是這樣,這些企業的所有人自己的回報也是12%左右。由于回報如此固定,我們有理由把回報看成“股票的息票”。

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  當然,在現實世界里,股票投資者并不只是購買并持有。相反,很多人在股票市場上反復買賣,試圖戰勝其它投資者,以獲得公司盈利里面自己那部分的最大化。這種爭斗,從總體上來說是無效的,對股票及股票自身的盈利無影響,卻減少投資者的收益。因為這些活動會造成很高的摩擦成本,比如咨詢費和交易費等。一個活躍的期權市場的引入根本無法增加美國企業的生產率,只不過是產生了給這個賭場配置數以千計的人手的需求。而摩擦成本則進一步升高。

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  股票是永久的 織夢內容管理系統

  實際上,在現實世界,股票投資者通常并不用凈資產價格購買股票。有時他們能在凈資產價格之下購買。但是大多數的情況下他們的購買價格要比凈資產價格高。這種情況下,就進一步增加了12%的資本回報的壓力。在后面的文章里我會進一步談二者的關系,F在,讓我們關注主要的一點:

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  通貨膨脹已經增加,但資本回報不變。本質上,買股票的人得到的是內在的固定收益,和買債券的人一樣。

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  當然,股票和債券有一些重要的不同。首先,債券最終會到期。債券可能需要等很長時間才到期,但是最終債券投資者能夠重新談判合同的條款。如果目前和未來的通貨膨脹率上漲使債券投資人舊的息票率顯得不夠,他可以拒絕再買。除非目前的息票率提高,重新引起他的興趣。這種情況在近些年一直在持續上演。

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  股票,與之相反,是永久的。股票具有無限的到期日。股票投資者只能接受美國企業的盈利,無論好壞。如果美國企業注定獲得12%的資本回報,這就是股票投資人必須接受的水平。作為一個群體,股票投資者無法退出,也無法重新談判。從總體上說,他們的投入是增加的。單個的公司可以被買賣或破產清算。公司可以回購股票。但是從總體來說,增發新股和未分配利潤肯定會使鎖定在公司系統里的資本增加。 copyright dedecms

  所以,債券在這點上占了上風。債券最終會被重新談判,股票的“息票”不會。確實,在很長時間里,12%的息票率看起來并不需要很多調整。

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  債券投資者拿的是現金

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  這是另外一個債券與12%回報的“股權債券”的重要的區別。股票就好像是穿著股票證書華麗外衣參加華爾街化妝舞會的一種新的債券 - “股權債券”。

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  通常情況下,債券投資者拿到現金息票。他可以自己決定這筆現金最好的投資方式。我們的股票投資者的“息票” - 盈利,則與之相反,一部分被公司留用并重新投資,而且投資回報率完全取決于公司。換句話說,公司的12%的年資本回報率一部分以現金方式發股息,剩下的重新投入盈取12%的回報。

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  美好的舊日時光 本文來自織夢

  股票盈利的一部分重新再投入的特性,是好消息也是壞消息,這取決于那12%的回報到底有多誘人。在1950年代和60年代早期,這的確是好消息。當債券收益率只有百分之三或四的時候,能夠有權自動把股票盈利的一部分再投入,取得12%的回報,具有極大的價值。注意,投資人無法把自己的資金投資其他的東西而取得那12%的回報。在這個時期,股票價格遠超過凈資產價格。由于價格高漲,無論公司內在的回報率是多少,投資者都無法直接從公司的收益中獲得回報。這就好比年息12%的債券,如果你以遠遠超過票面價值的價格購買,是無法獲得12%的回報的。 內容來自dedecms

  但是,投資者的存留收益可以獲得12%的回報。實際上,在當時的經濟環境下,存留收益讓投資者以凈資產價格購買價值遠超出凈資產價格的企業。 本文來自織夢

  這種情況讓現金股利與收益存留相比沒有任何吸引力。確實,能有更多的盈利再投入賺取12%回報,投資者就更認為他們的投資有價值。他們就更愿意付更高的價格。在60年代早期,投資者對增長區域的電力公司股票付出了高價。因為他們知道這些成長型公司有能力再投入大量的盈利賺取更多回報。而由于運營環境的原因付出更多現金股利的電力公司則股價很低。 內容來自dedecms

(財經窩小編:財經窩)

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